（报告出品方/作者：兴业证券，赵树理、王凯丽）
1、轻工板块表现弱于大盘，估值中心上行明显
1.1轻工板块市场表现弱于大盘，造纸、文娱用品子板块跌幅相对较小
轻工制造板块跑输大盘，造纸、文娱用品子板块跌幅相对较小：年初至8月31日轻工制造板块下跌19.10%，同期沪深下跌17.44%，板块走势跑输大盘。分子板块看，包装印刷、个护用品、家居用品、造纸、文娱用品分别下跌24.91%、22.94%、19.47%、15.32%、10.24%。轻工制造估值中枢上行：我们测算，截至8月31日，轻工制造行业估值水平上行12.86%，大于同期沪深估值跌幅（-15.96%）。其中造纸、家居用品、个护用品估值分别上涨31.71%、16.65%、14.30%，文娱用品、包装印刷估值分别下跌45.56%、19.40%。
1.Q1基金持仓分析：板块重仓市值有所下滑，个股分化较为明显
基金持仓市值方面，具体的基金对轻工板块整体的重仓市值个股两极分化严重。家居板块，Q2顾家家居、欧派家居、索菲亚、喜临门的重仓持股市值分别达到59.24亿元（环比+23.39亿元）、54.50亿元（环比+13.86亿元）、15.33亿元（环比+6.26亿元）、6.35亿元（环比+5.75亿元）；造纸板块，Q2太阳纸业、仙鹤股份、博汇纸业的重仓持股市值分别达到38.42亿元（环比+2.67亿元）、5.72亿元（环比-3.44亿元）、2.52亿元（环比-0.40亿元）；包装板块，Q2裕同科技、集友股份的重仓持股市值分别达11.60亿元（环比+4.24亿元）、4.67亿元（环比+0.08亿元）；文娱板块，Q2晨光文具重仓持股市值达到18.20亿元（环比+0.17亿元）。
另一方面，重仓文化纸龙头的公募基金数量下降。根据截至目前披露的基金重仓信息，重仓太阳纸业的公募基金有28只（环比-13只），平均持仓市值为万元（环比+万元）。家居板块中，重仓顾家家居、欧派家居、索菲亚的公募基金数量分别为只（环比+23只）、78只（环比+21只）、73只（环比+30只），平均持仓市值分别为万元（环比+万元）、万元（环比-万元）、万元（环比-9万元）。
Q1沪深股通增持比例前五为紫江企业、顾家家居、仙鹤股份、喜临门、浙江永强，增持沪深股通占总股本的比例分别为2.03%、1.87%、1.74%、1.43%、1.12%。年一季度末沪深股通持股比例最高的个股为索菲亚，占总股本13.29%。
2、轻工行业年上半年综述
年上半年，轻工行业营收增速持续回落、利润增速略有改善：年上半年行业营收/归母净利润达.35/.06亿元，同比+6.70%/-32.55%；其中Q2营收/净利润达.32/90.04亿元，同比-16.61%/-37.70%。年疫情扰动下行业增速下滑，下半年疫情影响减弱叠加地产竣工高景气，行业增速较高。年下半年开始地产景气度下行，行业增速回落明显，年二季度受华东为主的全国多地疫情反复影响，行业营收增速持续回落。利润方面，受年大宗商品价格暴涨影响，行业利润率普遍下滑。
毛利率及净利率回落：年上半年轻工行业毛利率/净利率分别为20.17%/5.57%，同比变动-1.45pct/-2.47pct；其中Q2毛利率/净利率分别为20.61%/6.18%，同比变动-1.15pct/-2.09pct。年上半年期间费用率为10.65%，同比+0.59pct。
3、轻工分板块业绩表现
3.1家居：营收、利润增速回落，龙头企业α属性明显
3.1.1家居板块增速回落
家居板块收入、利润增速回落：年上半年家居企业实现收入/归母净利.83/69.38亿元，同比+5.98%/-6.39%；其中Q2实现收入/归母净利分别为.61/47.24亿元，同比-39.08%/-26.28%。年上半年定制家居企业实现收入/归母净利.96/23.25亿元，同比+3.91%/-5.65%；其中Q2实现营收/归母净利.25/18.45亿元，同比+2.81%/+5.86%。
多措施平滑成本上涨影响，毛利率略有改善。年上半年家居行业毛利率为28.12%，同比+7.14pct；其中Q2毛利率为28.89%，同比7.23pct。年上半年定制家居子板块毛利率为32.03%，同比-1.08pct；其中Q2毛利率为33.60%，同比-0.32pct。
家居板块费用率、净利率上涨。年上半年家居板块销售/管理/财务费用率分别为10.99%/5.77%/-0.24%，同比+3.72/+2.18/-1.02pct；其中，Q2对应费用率分别为10.60%/5.41%/-1.12%，同比+3.61/+1.88/-2.05pct。年上半年家居行业净利率为6.78%，同比+0.43pct，其中Q2净利率为8.43%，同比+1.46pct。定制家居板块净利率下滑。年上半年定制家居行业销售/管理/财务费用率分别为12.26%/6.24%/-0.01%，同比变动+0.31/+0.27/-0.18pct；其中，Q2对应费用率分别为11.23%/5.57%/-0.19%，同比变动+0.05/+0.51/-0.29pct。年上半年净利率为8.43%，同比-0.76pct，其中，Q2净利率为11.37%，同比+0.33pct。
3.1.2地产景气度走弱，零售成为增长主要驱动力
受房企资金压力以及疫情影响，年开始竣工增速走弱，年7月房屋累计竣工面积同比-23.30%，跌幅进一步扩大。地产政策边际放松。8月19日，交易商协会召开民营房企座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资；8月22日，LPR1年期降5BP，5年期以上降15bp，促进经济稳健增长；8月27日，国务院稳住经济大盘督导和服务组在郑州召开现场办公会，围绕基础设施、重点工程、民生保障等项目建设开展现场协调和服务。近期疫情对宏观经济的拖累，地产作为GDP的重要组成部分，政策有望迎来有限的边际放松。建议重点