石学敏丹芪偏瘫胶囊 https://m.39.net/pf/a_4624710.html（报告出品方：申万宏源研究）
1.家居：行业增长持续分化，龙头企业Alpha凸显
龙头高基数高增长，验证行业集中度提升趋势。家居行业持续分化，年以来主要家居上市公司增速持续领先家具社零增速20pct以上；年以来，受地产端的影响以及行业竞争加剧，行业格局进一步分化，龙头和行业的增速开始体现出明显差距，/H1家居龙头增速分别领先主要家居上市公司增速8.9/10.9pct；22H1仅五家企业收入增速超过10%，其中软体龙头顾家家居/喜临门增速分别为12.5%/16.1%，定制家居龙头欧派家居/索菲亚分别为18.2%/11.2%。家居行业千亿市场，但集中度仍处于较低水平；地产后周期，龙头依靠市场份额提升，仍能获得高速增长，从收入同比增速来看，软体家居和定制家居龙头均明显跑赢家具行业整体，Q1/Q2家具零售额同比下滑-5.9%/-7.1%，Q1/Q2家居龙头同比增速19.8%/10.9%，主要家居上市公司分别为9.8%/-0.7%。
1.1成品家居：Q2内销受疫情影响，外销景气度走弱
外部冲击加速行业分化，龙头强者恒强，集中度提高逻辑持续演绎。年以来受地产景气度下行、疫情封控等外部环境冲击，行业整体增速承压，12家重点成品家居公司Q1/Q2同比增长9.6%/-1.2%（若包含慕思、趣睡则为8.6%/-1.5%)，22Q2受疫情冲击更大，行业进入负增长。软体龙头经营韧性充足：H1成品家居中仅三家企业收入增速超过10%，其中顾家家居/喜临门H1收入增速分别为12.5%/16.1%（恒林股份主要为外销，且年7月并购厨博士，剔除该因素增速为9.2%），软体龙头增速领跑行业，验证行业集中度持续提升趋势。外销成品家居企业Q2增速已开始放缓：Q1整体外销表现较好，4家外销公司收入增速为14.2%，大幅领先内销企业，但Q2受国外通胀严重、下游客户去库存、需求放缓等因素影响，外销表现较内销更为疲软，22Q2增速为-2.8%。
内销盈利略有承压，床垫企业体现较强盈利韧性；外销受益外部环境改善，净利率明显提升。Q2受疫情影响，收入和费用投放存在一定错配，内销盈利整体表现较为承压，但床垫企业22H1毛利率保持相对稳定：22H1非床垫企业毛利率均有2-8pct同比下滑，床垫企业毛利率基本持平或略有提升，体现床垫赛道品牌和效率优势；外销呈现明显的盈利改善，主要受益于人民币贬值、海运费下降等外部环境改善。
从归母净利润来看，两类企业盈利表现相对领先：1）软体家居龙头企业，内销重点成品家居公司中，仅顾家家居、喜临门两家龙头企业22H1归母净利润实现同比增长，分别为15.3%/0.9%；2）外销成品家居企业，由于22年4月以来人民币大幅贬值，外销重点成品家居公司均有较大额汇兑收益，22Q2四家外销重点成品家居公司财务费用率-0.7%，同比-3.7pct，22Q2四家外销企业归母净利润同比增长93.6%。
部分企业经营现金流改善：一类是Q1对供应链支持力度较大的企业，一类是外销型企业。22H家重点成品家居企业（不含慕思、趣睡）经营活动现金流7.00亿元，同比增长29.3%，其中单Q2经营活动现金流25.06亿元，同比增长74.3%。细拆来看，行业Q2现金流的改善主要来源于两类企业：1）22Q1经营现金流出较多的企业，部分企业考虑到疫情对经销商或供应商资金链的影响，放宽收款制度或加快货款支付，导致22Q1现金流支出较多，随着22Q2疫情逐渐得到控制，前期现金流缺口逐渐填平；2）外销型企业，Q2人民币大幅贬值，外销企业加速结汇。
顾家家居：高潜品类逐渐成熟，稳健走向大家居；外贸实现价值链一体化，提质增效。1）内贸：H1公司内销收入50.99亿元，同比增长6.2%，公司收入增速略有放缓，主要来源于疫情冲击，若剔除销售渠道和工厂均在上海的Natuzzi影响，预计Q2内生内销仍实现正增长，体现公司的增长韧性。三大高潜品类仍然是收入增长的主要贡献源，预计Q2三大高潜品类内销收入贡献已经超过50%，同比增长约15%，公司持续推动“软体+定制“融合一体化发展，多元化品类产生共振效应，截至H1末公司综合店及大店占比接近40%，前端店态调整推动品类融合。新品牌天禧派基数较小，以及下沉地区受疫情影响较弱，预计22Q2天禧派收入增速大双位数增长，电商渠道为公司长期布局的流量入口，疫情期间线下流量冲击较大，公司充分发挥多元渠道优势，积极通过线上直播、
